申万宏源:美国GDP超预期,为什么10Y美债利率下行?

图片[1]-申万宏源:美国GDP超预期,为什么10Y美债利率下行?-七星期货

获悉,申万宏源发布研究报告称,本周美国Q3GDP年化季环比边际大幅上行后,10Y美债利率反而下行至4.84%,较上周回落9bp,从实际利率和通胀预期拆分而言,本轮10Y美债利率下行由实际利率(4BP)和通胀预期(5BP)同时贡献,而从2Y美债利率和期限利差拆分而言,本轮10Y美债利率主要是由2Y美债利率贡献(8BP)。同时,美元指数上行,美股、原油价格均边际下行。

本周美国Q3GDP超预期,为什么10Y美债利率反而下行?经济超预期已被定价+美债供需矛盾缓解导致10Y2Y美债利差并未大幅上行,而油价下行+核心通胀缓和导致市场对美联储年内停止加息的预期持续升温,所以2Y美债利率下行带动10Y美债利率下行。
1)Q3GDP超预期,但已经定价充分,同时市场担忧美国的下调操作。2)美国第三季度核心PCE物价指数大幅下行,市场对于美联储结束加息的预期做定价。3)美国初请和续请失业金人数反映就业市场在继续降温,暗示着经济的下行预期。
本周共进行了10场美债拍卖,分别为6场Bill和4场Note。Note方面,2年期和5年期Note较前一次同期限拍卖下的一级交易商获配比例上升较为明显,而7年期Note相较9月底那次同期限拍卖,投标倍数小幅上升、一级交易商获配比例下降约3.6pct,或反映中期票据需求总体较为平稳。
原油价格短期仍然绑定巴以冲突局势,而本周以色列地面进攻进程暂缓下,市场定价巴以冲突局势缓和,从而10月7日巴以冲突爆发以来的油价回升的风险溢价逐步下行,另外美国政府10月18日放松了对委内瑞拉制裁,也缓解了全球原油供给紧张的情绪。
。2Y美债利率代表市场对于美联储加息预期的定价。而目前来看,鲍威尔上周的讲话增强了年内美联储停止加息的概率,同时本周油价大幅下行+美国核心PCE数据的大幅下行,市场进一步向美联储今年11、12月均不加息的方向定价。
1)欧元区经济数据再次创新低。10月欧元区制造业PMI和服务业PMI分别边际大幅下行至43%和47.8%,均处于深度荣枯线以下,再次验证欧元区经济的持续衰退。2)周四欧央行如期停止加息,并且表示“经济增长可能在今年剩余时间内保持疲软”。
美股目前的核心矛盾为M7业绩预期和美国金融流动性的博弈,6月以来美股走势脱离金融流动性的可能原因为市场对于美股(特别是AI相关公司)的业绩在Q3兑现的乐观预期,所以本周体现的是市场对于美股(特别是美股M7)Q3业绩预期的兑现和下阶段Q4业绩指引的定价,如果业绩指引或者关键指标低于市场预期,那么美股将会逐渐回落到美国金融流动性定价的区域。(注:美股M7指苹果、微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta Platforms)
欧美经济金融黑天鹅事件再起,欧美深度衰退时点早于预期。

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